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锦富新材:向平台型公司进军的电子材料龙头

发布时间:2013-06-04    研究机构:平安证券

受益消费电子大潮,发展空间广阔:

公司从事光电显示薄膜器件生产,并向FPC周边、OCA胶、石墨等产品扩张,其特点是应用领域均为消费电子终端,且裁切工艺相近、下游客户重叠,易于快速实现品类扩张。消费电子近年需求旺盛,以智能手机、平板电脑为代表的移动终端增长迅速,而传统笔电、电视在新技术、新产品的推动下,有望迎来换机高峰;iSuppli预计到2017年将出货27亿台可联网设备,2012年14亿台,CAGR达14%。由于光学膜和黏胶材料为电子设备必须品,且随着产品智能化、轻薄化、高清化、大屏化,对材料需求用量提升,技术要求提高,同时考虑到多膜结合、产品降价,保守预计光学膜产值CAGR为5%。全球光学膜2012年规模42亿美元,公司销售18亿元,市占率仅6.5%,后续空间广阔;同时公司新品依旧瞄准消费电子,有望复制此前品类扩张的路径。

看好规模扩张带来的长期竞争优势:

比较锦富与台湾同业的成长路径,可以看到在2008年金融危机后,公司借助面板产能转移大陆的契机取得快速发展,迅速成长为两岸排名前二的光学膜专业裁切厂家。模切产业主要竞争要素为材料和客户,而客户选择模切供应商时,主要考虑及时、就近、产能、服务;公司通过异地扩张,在产能满足的前提下,实现众多客户的就近供货,且品类扩张后可提供全套解决方案。在规模提升的基础上,向原料供应商争取优惠价格和平稳供货,再加上公司部分设备自制,可保持相对同业更高的生产灵活性、销售利润率。

平台型公司成长更稳健更持久:

公司在规模扩张的同时,研发支出逐年增长,取得良好效果:1)人均产值虽低于台湾同业,但持续快速提高,迅速缩小差距;2)无锡正先的设备研发制造能力赢得优质口碑,收入利润翻倍成长;3)新品开发效果好,在拓展FPC周边材料和导光板业务后迅速实现过亿的销售收入。锦富近年向平台型公司积极前行,从设立初期就成立无锡正先专门研发生产设备,新工艺、新设备层出不穷,以此奠定坚实的长期竞争力;并向上延伸到材料领域,虽不若加工业快速创收,但我们认同公司的长期发展战略。当前公司优势在设备,公司希望经过调整,在材料领域多点开花,未来形成多个领域、多个下游的新增长点;我们认同公司长期发展方向——“设备、材料、研发和生产的一体化平台”。

首次给予“推荐”评级:

基于对移动终端和非背光产品持续增长的假设,我们预计公司13/14年收入25.3/32.4亿,净利润1.9/2.5亿,EPS为0.91/1.21元,对应PE为28/21倍。

考虑公司发展方向明确,长期竞争力稳固,我们首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:新产品新客户开拓不顺,传统产品毛利率快速下滑。

申请时请注明股票名称