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锦富新材:滁州基地启动,本土布局进一步深化

发布时间:2013-06-06    研究机构:招商证券

1、为什么会在滁州设厂?

首先,电子业向中西部迁移是大趋势,加上当地政府大力支持,锦富首批拿地40亩,人力成本也将得到进一步降低;其次,我们查询到康佳是滁州最大电视企业,年产超过600万台电视,我们判断锦富设厂首要目的是全面为康佳配套光学膜,份额望得到大幅提升,而后共也规划会进一步拓展到平板和智能机功能件业务。从地理位置上来看,滁州离南京50公里,合肥100公里,除滁州本地配套外,也能辐射到合肥和南京两大光电企业集中地。

2、效益估算。

锦富公告项目规划建设18个月,24个月达产,达产年产5万片,15/16/17收入规划1.2/1.8/2.1亿,净利927/1391/1623万;锦富此前在广东、福建和山东等地分公司均是租厂房快速扩张模式,此次能在滁州建厂,说明在土地和人力优势下其意愿打造滁州成为较大生产基地,从深圳和青岛年产值来看,我们判断后续滁州实际扩张规模将有望大于现在项目规划,且建设进度也望快于规划。如近两年仿效其他地方先租厂房进行配套,效益望得到更早体现。

3、光学膜业务稳健增长,下半年智能终端业务望显著改善。

我们认为,公司传统光学膜业务受益于高清大尺寸化趋势以及电视产业向大陆转移的本土配套化需求,全年仍望有稳健增长。锦富台湾同行华宏股东会对行业景气也报乐观态度,预估二季度收入环比增长15%,并预估下半年旺季将使全年达到4:6营收比例。锦富在光学膜客户及竞争力要强于华宏,理应比华宏增速更高。公司上半年受到去年苹果高基数而今年上半年无新品推出影响,但因光学膜市场不错,二季度仍将环比向上,上半年虽增速不高但绝对业绩应不低。而下半年伴随苹果新品发布,以及石墨散热片、OCA胶、专业设备等新品和新客户突破,相关业务将迎来较大向上弹性,下半年业绩将得到显著改善。

4、维持“强烈推荐”和30元目标价。

公司股价前期受创业板调整下跌幅度较大,短期已具有较高安全边际。此次滁州设厂正意味本土电视配套需求仍有较大空间,而未来智能终端将打开盈利和估值空间,公司下半年业绩望有显著改善,我们维持13/14年EPS 1.00/1.40元预测,今年动态市盈率仅25倍,相对同类电子成长股被较大幅低估,业绩和估值均有向上弹性,后续望有业务拓展超预期因素,维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价!

风险因素。行业景气下滑,新业务新客户拓展进度不及预期。

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