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锦富新材:迎来业绩拐点,静待DS逆袭

发布时间:2013-10-23    研究机构:招商证券

前三季度业绩受累垂直一体化后的客户砍单。公司前三季度收入13.8亿,同比增长1.18%,归属母公司净利润5607万,同比下滑49.4%,对应EPS 0.14元,处于公司此前预告的下降45-50%区间。其中,Q3单季收入和净利润分别为4.6亿和1119万,分别同比下滑17%和73%。我们此前报告已分析,自二季度以来,公司持续受到收购苏州DS垂直一体化导致的客户砍单影响,尤其在三季度最为显著,公司毛利率下降至13%,导致三季度业绩低谷。

四季度展望大超预期,迎来业绩拐点。不过公司对全年业绩9367~10811万的展望大幅超越市场预期,对应Q4的区间中值4484万,环比Q3增长三倍,公司亦公告全年收入目标20亿,对应Q4收入6.23亿,环比亦增长36%。我们分析营运大幅改善的主要原因来自苹果、三星等高毛利订单的回归,我们了解到公司已通过另一背光模组产业链切入苹果,能分享Q4苹果新款iPad和iPhone等的放量增长。其次,DS苏州在锦富团队接管后,经营已大幅好转,十月即望扭亏为盈,三星的订单已在逐步恢复,锦富直接受益。

静待DS逆袭,再造一个锦富,明年业绩弹性可观!正如我们此前报告分析,锦富收购DS苏州是三星授意,后续会获得三星全方位的大力支持。我们判断:1)明年DS三星份额有望从30%提升至40~50%,拉动自身销售至15-20亿,并带动锦富的光学膜导光板销售;2)公司将切入三星的平板及手机产品线,带动石墨散热膜、OCA胶及FPC粘胶等智能终端业务销售;3)有望以DS身份直接拿苹果订单,并通过合资等方式与国内电视厂合作,分享未来庞大智能电视市场。按DS回归正常5~6%净利率水平,及锦富受益订单恢复和新品延伸,两公司明年望合计贡献超过2.5亿的净利润,相当于再造一个锦富 !

又一个大陆光电一体化龙头正在崛起。国内尚无一流的BLU和LCM厂,而锦富有望在三星及国内厂商的扶持下,加速崛起成为龙头企业。我们近期了解到,三星战略布局将逐渐把BLU和LCM全部就近外包,这将是非常大的转移空间。而锦富通过垂直一体化后,产业链地位将大幅提升,未来望进一步向上游和横向延伸,并提供光电一体化解决方案,新的业务版图值得期待!

维持“强烈推荐-A”评级,上看80%股价空间。我们认为锦富已迎来业绩拐点,DS逆袭将带来非常可观的业绩弹性,而锦富也有望成为大陆龙头企业。我们维持13/14年0.25/0.63元EPS预测,对应当前股价PE仅40/16倍,潜在弹性被大幅低估,维持强烈推荐和目标价18元!

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